特朗普的“市场意义”是什么？高盛：美元、美债收益率上行

　　来源：华尔街见闻  葛佳明

　　高盛认为，如果共和党获胜并横扫参众两院，那么未来美国市场或许会经历，美元走强、通胀上行、美国国债收益率上升且收益率曲线趋陡并将增加能源价格大幅波动的风险。

　　当地时间1月15日晚，2024年美国总统大选在美国中西部艾奥瓦州拉开帷幕，前总统特朗普在这场初选中以明显优势获胜。

　　媒体分析指出，艾奥瓦州初选是美国大选的“风向标”以及总统竞选人的“试金石”。不过，历史上看，赢下艾奥瓦州初选并不意味着可以顺利走到最后。

　　那么如果共和党以压倒性的优势获胜，在2024年大选中获得参众两院的控制权，这对市场而言意味着什么？

　　高盛分析师Dominic Wilson和Vickie Chang在最新的一份报告中指出，如果共和党获胜并执掌参众两院，预计未来美元走强、通胀高于历史平均水平、美国国债收益率上升且收益率曲线更为陡峭，同时也可能增加能源价格大幅波动的风险：

我们倾向于：

1．长期持有美元（USD）期权；

2．长期美国国债收益率的深度虚值的看涨期权；

3．可能受益于年底更高的外汇或股市波动性的头寸；

4．深度虚值的黄金头寸，这可能会从增加的地缘政治风险中受益。

　　高盛认为，在大宗商品价格波动加剧、美债收益率上扬和美元走强的因素下，新兴市场或许将面临压力，投资者应为此做好准备：

　　高盛：大选前市场难测，建议低波动稳健

　　高盛在报告中指出，大选之前的10个月内，他们无法判断结果，也没有信心针对这些结果进行交易。这意味着，当前不同选举结果之间的差异有可能被纳入总体定价分布中：

从现在到11月可能会发生许多其他情况，这些情况都会影响相关资产的发展，这也意味着现在持有长期期权的性价比不高。

同时，许多资产的行权价漂移（即资产价格与期权行权价格之间差距增加）是一个问题，这增加了持有期权的风险。在边际上，这些风险增加了更稳定的资产（如波动率指数（VIX）、一般的波动率相关资产、信用违约掉期指数（CDX））的吸引力。

　　高盛认为，从理论上看，有可能在选举前提前定位时间窗口的高波动性或结果的转变，例如使用像VIX期货这样的合约，但在实践中，这样做存在两大困难：

首先，市场通常只在选举临近时重新定价这些时间窗口。例如，2016年11月的VIX期货相对于10月或9月的溢价只在2016年8月真正显著增加，并且溢价从未变得非常宽

其次，虽然选举日期是已知的，但围绕选举的最大市场变动的具体时机却不太明确。特别是，某一结果的感知概率可能会在选举前很早就发生变化（如果民意调查显著倾向于某一结果）。

　　高盛指出，市场可能因为不同的结果突然改变对资产市场影响的看法，这也增加了提前定位的风险：

在2016年，市场在11月大选前的表现显示，特朗普胜选概率的增加明显与股市波动性增加、股价下降和债券收益率降低相关。

选举之夜，市场对特朗普胜选趋势的立即反应与这些预测完全一致。但随着潜在的税收和财政政策变化成为焦点，市场出现反转，推动股票和收益率急剧上升，这一走势在接下来的几周内持续。

　　高盛：若共和党获胜 美元、美债收益率上行

　　高盛称，如果共和党共和党获胜并横扫参众两院，对宏观经济的影响可能围绕财政政策、税收和监管政策、贸易政策、美联储和货币政策以及地缘政治这五个方面进行：

美国将面临新一轮财政扩张风险：由于现在人们更加关注财政的可持续性，进一步的财政扩张可能会在边际上加剧对长期国债供需失衡的担忧。

减税政策进一步延长：对税后企业盈利前景更为有利。

更严格的移民政策或使通胀飙升：共和党执政后可能会采取更加严格的移民政策，这可能导致劳动力市场紧张，在一定程度上增加通胀上行风险。我们目前的核心观点是，对劳动力供应的影响可能相当温和，但也有上行风险。

地缘政治风险加剧使得大宗商品价格波动加剧：石油和天然气价格波动加剧。

　　高盛指出，可以看出目前最有趣的投资前景可能在于：

a）会因不同的政策而变化的资产；

b）能够稳定带来正回报，或者即使在不利情况下损失也较小的资产；

c）在较长时间范围内隐含波动率较低的资产；

d）会因除了选举外其他因素而产生重大影响的投资机会，以及那些能够增强或支持投资者已有策略和预期的机会。

　　风险提示及免责条款

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